作家： 管涛

　　活着纪疫情冲击、百年变局演进的布景下，从讲成果转向讲安全的民众产业链供应链重塑正在开启，中国的民众制造业中心和世界工场所位也备受温煦。对中国的具体影响如何，总量上有生意和投资两个评估维度。就投资维度而言，存在究竟用商务部如祖国外收支口径的径直投资数据的问题。

　　日前，国度外汇惩处局（下称“外汇局”）公布的最新数据表露，2023年二季度，中国国外收支口径的径直投资欠债方（即外来径直投资，FDI）净流入49亿好意思元，环比、同比分裂着落76%和87%，为1998年有季度数据以来最低。然则，从商务部口径的数据看，同期实质诓骗FDI范围为424亿好意思元，环比、同比分裂着落29%和20%，与国外收支口径的数据背离较多。那么，究竟应该禁受哪个口径的数据来评判中国在民众产业链供应链地位的变化呢？

　　国外收支与商务部口径

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　　对FDI统计的主要互异

　　笔据外汇局在《2022年中国国外收支评释》中的先容，两个口径的外商径直投资数据互异主要体目下三方面：一是统计原则，国外收支统计禁受钞票欠债原则编制和列示，商务部径直投资数据禁受标的原则编制和列示，两者对反向（逆向）投资和联属企业间投资的记载原则不同（在股权投资项下扣减）。二是国外收支统计中的径直投资禁受净额编制，即钞票和欠债均按投资减撤资反应（在股权投资项下扣减）。三是国外收支统计中的径直投资欠债还包括了外商径直投资企业的“两未”利润（即未分派利润和已分派未汇出利润）和股东贷款等内容（在关联企业债务项下扣减）。

　　2014年起，大部分国度运转禁受国外货币基金组织（IMF）的《国外收支和国外投资头寸手册》第六版（BPM6）和经济协作与发展组织（OECD）的《异邦径直投资基准界说》第四版（BD4）进行数据统计。比较要害的一大变化是，在国外收支中的径直投资项改为使用钞票欠债表原则统计，与其他国外收支表情（如证券投资和其他投资等）保持一致。OECD在评释钞票欠债表和标的原则两种统计要道的主要互异时指出，按照钞票欠债表原则，一国的径直投资钞票既包括本国的跨国企业对外股权投资，也包括境内子公司对境外母公司的贷款；而按照标的原则，境内子公司对境外母公司的贷款需要从外来径直投资中扣除，因为这卓绝于境外公司减少了对境内公司的径直投资（见表）。

　　中国国外收支口径的径直投资欠债方数据不时大于商务部的实质诓骗外资数据。2010~2015年，两个口径的数据年均收支1365亿好意思元，2021年二者缺口扩大至1631亿好意思元。这并非中国的特例。以好意思国为例，2000~2022年，好意思国国外收支口径的径直投资欠债终年大于好意思国国度经济分析局（BEA）公布的FDI数据，年均收支554亿好意思元。OECD对此评释称，两个口径的互异不影响数据的变动趋势和背后驱上路分，80%的时刻两个口径的数据变动标的一致。

　　商务部口径的中国FDI数据

　　更具有国外可比性

　　规画国生意和发展会议（UNCTAD）珍摄对列国的径直投资情况进行统计，并每年发布《世界投资评释》分析和回归年度民众径直投资数据及趋势。笔据UNCTAD的径直投资数据评释文献，该机构禁受标的性原则进步履直投资数据统计。据其先容，天然钞票欠债统计原则更顺应国外收支和宏不雅经济分析，但标的性原则更多适用于分析联属企业布景下的径直投资，它大要更径直地分析投资的起首国，并评估异邦投资者干预本国投资的情况。缺少标的性数据可能妨碍政策制定者作念出合适的投资发展方案。

　　此外，由于大部分国度的国外收支数据质料不高，有些是抽样走访或者估算数据（如利润再投资和“两未”利润数据），难以归总，无法作念国外比较。而按照标的性原则编制的统计数据大要细分到行业和区域，比钞票欠债表原则的统计数据更为紧密。因此，按照标的性原则编制的径直投资数据应为主要参考，国外收支口径的数据（如利润再投资、减撤资数据）不错行为接济方针进行分析。

　　UNCTAD发布的中国径直投资数据起首于中国商务部。该数据表露，连年来中国活着界投资中的地位稳步高涨。2020~2022年，中国FDI流量占民众比重年均14.1%，较2015~2019年均值普及6.1个百分点；稍拉万古刻来看，2018~2022年中国FDI流量占民众比重12.1%，较2013~2017年均值普及4.3个百分点。相较而言，好意思国2020~2022年FDI流量占民众比重年均19.4%，较2015~2019年均值跳跃0.9个百分点；但2018~2022年FDI流量占民众比重17.3%，较2013~2017年均值着落1.2个百分点。

　　笔据UNCTAD于7月份发布的《2023年世界投资评释》，2022年民众FDI较上年着落12%至1.3万亿好意思元，主如若因为分解国度的融资和并购往复减少，但中国FDI同比加多了5%，达到1891亿好意思元，占到民众的14.6%，环比高涨2.4个百分点，流入主要网络在制造业和高技术行业，且大部分来自欧洲的跨国企业。同庚，好意思国FDI同比着落26.5%至2851亿好意思元，占到民众的22%，环比着落4.2个百分点。由于近期金融规模的荡漾加多了投资者的不坚信性，地缘政事神情一经病笃，UNCTAD瞻望，2023年民众异邦径直投资将连续靠近下行压力。2023年上半年，商务部口径的FDI同比着落是否意味着中国活着界投资中的占比裁汰，还需要与民众数据比拟较。

　　商务部公布的分行业和区域的径直投资数据，有助于更好分析来华径直投资的质料和结构。据商务部先容，2023年上半年我国实质使用FDI范围达7037亿元，同比着落2.7%（折合1024亿好意思元，着落8.9%）。总量虽有所着落，但仍有结构性亮点：一是分解国度对中国投资保持增长，法国、英国、日本、德国投资分裂增长173.3%、135.3%、53.0%、14.2%；二是引禀赋量持续普及，高技巧产业引资增长7.9%，占比普及3.9个百分点达到39.4%，21个自贸窥察区继承外资1296.6亿元，增长8.2%，占世界比重达18.4%。

　　此外，UNCTAD发布的数据表露，中国对外径直投资的国外要害性也在缓缓高涨。2020~2022年，中国OFDI（对外径直投资）流量占民众比重年均13.7%，较2015~2019年均值普及2.7个百分点；2018~2022年平均占比13.0%，较2013~2017年均值普及3.5个百分点，而2000~2010年平均占比仅为1.5%。可见，中国企业“走出去”并非近几年才运转的。跟着国度空洞实力增强、企业国外竞争力普及，中国在连续积极诓骗外资的同期已缓缓成为对外投资大国。中国对外金融钞票中，对外径直投资钞票占比褂讪在30%左右，而2012年之前占比还不到10%。

　　外来径直投资减少

　　不宜肤浅领略为撤资加多

　　2022年以来，前述提到的中国国外收支口径大于商务部口径FDI的情况有所变化。已往，国外收支口径的FDI净流入减少48%至1802亿好意思元，同期商务部实质诓骗FDI增长5%至1891亿好意思元，前者略低于后者。2023年上半年，国外收支口径的FDI净流入254亿好意思元，同比着落82%，商务部口径实质使用外资1024亿好意思元，同比仅着落9%，二者负缺口进一步扩大。

　　这与以下两点原因关系。一是外商工业企业利润着落导致利润再投资及“两未”利润减少。2022年，外商投资工业企业利润累计同比着落12.3%（上年为增长21.1%），对应着国外收支口径的投资收益借方（诓骗外资本钱）净流出着落15%，径直投资欠债方的股权投资净流入同比着落47%，关联企业债务净流入同比着落53%。2023年一季度，外商投资工业企业利润降幅进一步扩大，当季累计同比着落24.9%（上半年累计同比着落12.8%），降幅较上年同期扩大了17.3个百分点，对应着一季度投资收益借方净流出同比着落了26%，径直投资欠债方的股权投资净流入着落66%，关联企业债务由上年同期净流入174亿转为净流出81亿好意思元。

　　二是与汇差利差的变化关系。2022年以来，为起义高通胀，好意思联储激进紧缩，在16个月的时刻内加息525个基点并伴跟着缩表，而中国央行货币政策对峙“以我为主”利率稳中趋降，中好意思利差快速抵制以致倒挂，东谈主民币汇率也出现改革。当跨国企业大要在原土赢得更高投资收益时，可能会裁汰对外投资意愿，已投资方也可能将资金汇回本国套利，尤其是关联企业债务投资对利差和汇差的变化更为敏锐。2021年，中好意思10年期国债收益率之差为年均+158个基点，径直投资欠债方的关联企业债务季均净流入109亿好意思元，2022年中好意思10年期国债收益率转为年均负利差18个基点，径直投资欠债方的关联企业债务季均净流入同比着落53%至51亿好意思元。2023年一季度，中好意思利差倒挂扩大至季均76个基点，径直投资欠债方的关联企业债务由净流入转为净流出。2022年以来，径直投资欠债方的股权投资虽有着落，但一直守护净流入，中好意思利差倒挂最深在2022年四季度，达到104BP，环比加多64个基点，而当季外资股权投资净流入268亿好意思元，环比加多66%。

　　综上，国外收支和商务部口径的径直投资数据做事于不同的统计想法，各有优劣，无对错之分。实践中应该以商务部口径为主、国外收支口径为辅，愈加全面准确田主理跨境径直投资变化情况，了解中国在民众产业链供应链中的地位变迁。同期，暴戾关系部门进一步扩大数据透明度，加多线路统计口径互异导致的数据缺口，减少信息分歧称激发的无端推测。天然，更为要害的是，贯彻国度对于鼓励高水平对外灵通、构建灵通型经济新体制的政策部署，仍要不时优化外商投资环境，提高投资促进责任水平，加大蛊卦外商投资力度。

　　（作家系中银证券民众首席经济学家）

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